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　　广发证券首席经济学家 郭磊（金麒麟分析师）

　　guolei@gf.com.cn

　　广发证券资深宏不雅分析师 王丹（金麒麟分析师）

　　bjwangdan@gf.com.cn

　　广发宏不雅郭磊团队

　　讲明节录

　　第一，2024年上半年骨子GDP同比为5.0%，全社会用电量却同比增长8.1%。咱们知谈，“电力弹性通盘”是电力耗尽增速和经济增长速率的比值，这一通盘往日20年均值为1.0倍，往日五年均值为1.2倍，2023年为1.3倍，趋势是冷静飞腾，本年上半年却高达1.62倍，该如何剖释这一局面？用电量贪图是否还能真确反应经济增长情况？

　　第二，高温天气带来的住户用电飞腾对2024年上半年用电存在一定影响。上半年城乡住户用电量同比高达8.9%，寰球多地握续性高温天气是主要布景。但值得预防的是，扣除城乡住户用电的产业用电量同比增长仍是达7.9%，即住户逾额用电关于电力弹性通盘飞腾存在一定影响，但相对有限。上半年产业用电量同比增长7.9%，产业用电弹性（产业用电增速/GDP增速）往日五年、10年、20年均值均在1.0倍阁下，本年上半年却高达1.59倍。

　　第三，咱们接下来看产业用电。产业用电的第一个影响成分仍是是高温。2024年上半年批发零卖用电量的同比增速高达18.1%，光显高于同时社零施展，部分与高温带来的市集、超市降善良冷藏用电飞腾关连。二季度批零的用电量占比月均值为4.1%，是历史上第一次同时至4%以上（往日五年均值为3.3%）。上半年，扣除城乡住户用电和批发零卖用电量之后的全社会用电量同比为7.5%，进一步衔接平淡化。值得预防的是，高温关于其他三产和工业用电也会有影响。

　　第四，产业用电的第二个影响成分是新式基础纪律代表的新一轮电气化大幅晋升了第三产业的用电增速弹性。从历史趋势看，第三产业用电量弹性资历了两轮弹性核心的晋升（图2）。第一轮主要发生在2014-2019年，以GDP增速为分母谋略的弹性核心比以第三产业GDP增速为分母的弹性核心提高了0.2个点阁下达到1.4。第二轮弹性核心抬升发生在2020-2024年，弹性核心均晋升至1.8阁下。以GDP同比为分母的弹性通盘在2023年、2024年上半年均为2.3；以第三产业GDP同比为分母的弹性通盘在2023年和2024年上半年别离达到2.1和2.5。由于新动力汽车充电桩的快速发展，充换电作事用电量在2023年和本年上半年同比别离增长78.1%和63.7%；上半年寰球电动汽车总充电量约为242.9亿千瓦时，同比增长54.6%。互联网数据作事行业用电量在2023年和本年上半年同比别离增长28%和33%。

　　第五，产业用电的第三个影响成分是新动力等新兴产业关于第二产业用电的影响。2020年以来，包含电机、电板、输配电开导等主要新动力产业链的电气机械行业对第二产业用电量弹性核心晋升较为光显，2024年上半年达到0.15个点。2024年上半年电气机械用电量同比达25.7%，扣除电气机械后上半年用电量弹性为1.23，为第二产业用电量弹性的平淡波动范围内。全社会用电量扣除城乡住户用电、批零用电、电气机械用电后，上半年同比为7.1%，对应电力弹性通盘进一步衔接平淡。需要指出的是，新动力汽车产业链增速对举座亦有逾额带动，2024年上半年汽车制造业用电量同比为12.9%；7月单月新动力汽车整车制造用电量同比增长42.8%。

　　第六，追溯历史，第二产业用电量弹性的类“V”字型特征，与中国经济增长结构的切换关连。从第二产业用电量弹性的趋势看，2003年-2015年时候呈现核心下移的特征，其中2010-2011年大界限稳增长后光显反弹，而后再度掉头向下；2015年之后冷静开发，用电量弹性核心呈现小幅上移的特征。咱们剖释这一趋势特征背后，反应了中国制造业结构的转型和变化经过，制造业增长冷静从高耗能的重工业向以中游装备制造开动为主。以此相映射的，四大高耗能行业占二产用电量比重自2014年见顶后快速下行，中游装备制造用电量占比单边上行，2020年后上行占比上行斜率光显加速（图5）。

　　第七，浮浅总结，一则在新的产业结构和高温等外生成分影响下，“电力弹性通盘”会有变化，但扣除这些成分影响后，和经济增长情况仍基本匹配，仍是不错看成揣度和考证经济增长绩效的贪图；二则在“指引企业减少单纯扩大产能的制造花样”的策略布景下，二季度起部分新产业供给也有休养迹象，比如7月电气机械行业固定钞票投资、太阳能电板产量增速等均有光显回调，温存其对后续用电量的影响，咱们预计重叠后续气温渐退，频年的1.2-1.3倍可能仍会是电力弹性通盘的能够核心；三则淌若寰球高温是一个中弥远趋势，它关于坐蓐、耗尽及用电量的结构影响仍需温存。

　　正文

　　2024年上半年骨子GDP同比为5.0%，全社会用电量却同比增长8.1%。咱们知谈，“电力弹性通盘”是电力耗尽增速和经济增长速率的比值，这一通盘往日20年均值为1.0倍，往日五年均值为1.2倍，2023年为1.3倍，趋势是冷静飞腾，本年上半年却高达1.62倍，该如何剖释这一局面？用电量贪图是否还能真确反应经济增长情况？

　　据万得数据（下同），2024年上半年，骨子GDP同比增长5.0%（2023年全年5.2%），全社会用电量同比增长8.1%（2023年全年6.7%），其中，城乡住户用电量同比增长9%（2023年全年0.9%），不含城乡住户用电的产业用电量同比增长7.9%（2023年全年7.8%）。

　　以用电量同比与骨子GDP增速比值看成不雅测用电量弹性的贪图，2024年上半年达到1.6，高于2023年的1.3，创下非凡据（2003年）以来最大值；即便剔除住户用电后的产业用电量弹性，2024年上半年也达到1.6，握平于2004年，为历史最高值。

　　全社会用电量弹性在往日20年（2004-2023年）的核心为1.0，往日10年（2014-2023年）核心为0.9，往日5年（2019-2023年）为1.2，标明用电量与经济增长速率之间呈现较强的关连性，基本上的端正围绕在1单元骨子GDP增长对应1单元的用电量增长。

　　从历史趋势看，2003-2015年用电量弹性呈现冷静下落的趋势（2008年金融危急后的2010-2011年反弹）；2015年于今呈现冷静上行的趋势特征。

　　高温天气带来的住户用电飞腾对2024年上半年用电存在一定影响。上半年城乡住户用电量同比高达8.9%，寰球多地握续性高温天气是主要布景。但值得预防的是，扣除城乡住户用电的产业用电量同比增长仍是达7.9%，即住户逾额用电关于电力弹性通盘飞腾存在一定影响，但相对有限。上半年产业用电量同比增长7.9%，产业用电弹性（产业用电增速/GDP增速）往日五年、10年、20年均值均在1.0倍阁下，本年上半年却高达1.59倍。

　　三大产业中，2024年上半年，第一产业用电量同比增长8.8%（2023年全年11.5%），第二产业用电量同比增长6.9%（2023年全年6.5%），工业用电量同比增长7.1%（2023年全年6.6%），第三产业用电量同比增长11.7%（2023年全年12.2%）。

　　从拉动看，城乡住户用电增速较2023年回升8.9个点，拉动全社会用电量回升1.2个点；第一产业用电量回落2.7个点，拉动全社会用电量回落0.04个点；第二产业用电量增速回升0.4个点，拉动全社会用电量增速回升0.26个点；第三产业用电量增速回落0.5个点，拉动全社会用电量增速回落0.07个点。

　　国度动力局新闻发布会指出，“入夏以来，寰球多地出现握续性高温天气，最大电力负荷快速攀升，屡次刷新历史最高记载。7月24日，寰球最大电力负荷达14.51亿千瓦，为历史新高，比较客岁最大负荷超1亿千瓦。”[1]

　　产业用电量弹性在往日20年（2004-2023年）的核心为1.0，往日10年（2014-2023年）核心为0.9，往日5年（2019-2023年）为1.0，往日5年产业用电量弹性核心低于全社会用电量弹性。

　　咱们接下来看产业用电。产业用电的第一个影响成分仍是是高温。2024年上半年批发零卖用电量的同比增速高达18.1%，光显高于同时社零施展，部分与高温带来的市集、超市降善良冷藏用电飞腾关连。二季度批零的用电量占比月均值为4.1%，是历史上第一次同时至4%以上（往日五年均值为3.3%）。上半年，扣除城乡住户用电和批发零卖用电量之后的全社会用电量同比为7.5%，进一步衔接平淡化。值得预防的是，高温关于其他三产和工业用电也会有影响。

　　细分行业看，2024年上半年用电量增速达到两位数增长的是农林牧渔（10.2%）、食物（11.2%）、产品（12.4%）、文教体娱用品（12.4%）、汽车（12.9%）、电气机械（25.7%）、谋略机通讯电子（15.4%）、仪器姿色（11.1%）、其他制造业（12.4%）、批发零卖（18.1%）、住宿餐饮（12.3%）、房地产（11.3%）、信息技能作事（13.3%）；用电量增速偏低的行业包括建筑业（-5.8%）、采矿业（1.8%）、非金属矿成品（1.5%）、玄色冶真金不怕火（0%）、香烟（0.2%）。

　　批发零卖二季度用电量占比月均值为4.1%，2019-2023年同时占比别离为3.01%、2.98%、3.35%、3.35%、3.83%，均值为3.3%。

　　扣除城乡住户用电和批发零卖行业用电量后，上半年全社会用电量同比增长7.5%，用电量弹性通盘1.5，进一步衔接平淡化。

　　产业用电的第二个影响成分是新式基础纪律代表的新一轮电气化大幅晋升了第三产业的用电增速弹性。从历史趋势看，第三产业用电量弹性资历了两轮弹性核心的晋升（图2）。第一轮主要发生在2014-2019年，以GDP增速为分母谋略的弹性核心比以第三产业GDP增速为分母的弹性核心提高了0.2个点阁下达到1.4。第二轮弹性核心抬升发生在2020-2024年，弹性核心均晋升至1.8阁下。以GDP同比为分母的弹性通盘在2023年、2024年上半年均为2.3；以第三产业GDP同比为分母的弹性通盘在2023年和2024年上半年别离达到2.1和2.5。由于新动力汽车充电桩的快速发展，充换电作事用电量在2023年和本年上半年同比别离增长78.1%和63.7%；[2]上半年寰球电动汽车总充电量约为242.9亿千瓦时，同比增长54.6%。互联网数据作事行业用电量在2023年和本年上半年同比别离增长28%和33%。

　　第三产业用电量增速与不变价GDP增速比值趋势看，2003-2013年核心为1.26，2014-2019年核心为1.43，2020-2024年（2024年取1-6月数据）为1.82；2023年和2024年上半年均为2.3。

　　第三产业用电量增速与第三产业不变价GDP增速比值趋势看，2003-2013年核心为1.23，2014-2019年核心为1.20，2020-2024年（2024年取1-6月数据）为1.84；2023年为2.1，2024年上半年为2.5。

　　频年来，我国5G网罗、大数据、云谋略、东谈主工智能、工业互联网等新式基础纪律树立及诈欺马上发展，促进这些领域用电量快速增长。比如，2018年至2023年，以互联网技能为基础的大数据处分、云存储、云加工等互联网数据作事用电量年均增长28.0%，本年上半年用电量增长33%；新动力汽车充电桩快速树立发展，拉动充换电作事业用电量年均增长79.4%，本年上半年用电量增速不绝高达63.7%。摈弃本年6月底，我国5G基站总额达391.7万个。把柄测算，这些5G基站一年耗电量为928亿千瓦时，比上年同时5G基站一年所耗电量加多234亿千瓦时，增长33.7%。[3]

　　2023年充换电作事用电量538亿千瓦时（2018年仅为30亿千瓦时），2019-2023年同比增速别离为129.8%、72%、85.8%、38.1%、78.1%，年复合增速78.5%。

　　2023年互联网数据作事用电量270亿千瓦时（2018年仅为73.9亿千瓦时），2019-2023年同比增速别离为40%、64%、14%、9.9%、28%，复合增速29.5%。

　　2023年两大行业共计占第三产业用电量比重为4.8%，2018年占比为1.0%。

　　产业用电的第三个影响成分是新动力等新兴产业关于第二产业用电的影响。2020年以来，包含电机、电板、输配电开导等主要新动力产业链的电气机械行业对第二产业用电量弹性核心晋升较为光显，2024年上半年达到0.15个点。2024年上半年电气机械用电量同比达25.7%，扣除电气机械后上半年用电量弹性为1.23，为第二产业用电量弹性的平淡波动范围内。全社会用电量扣除城乡住户用电、批零用电、电气机械用电后，上半年同比为7.1%，对应电力弹性通盘进一步衔接平淡。需要指出的是，新动力汽车产业链增速对举座亦有逾额带动，2024年上半年汽车制造业用电量同比为12.9%；[4]7月单月新动力汽车整车制造用电量同比增长42.8%。

　　第二产业用电量同比与不变价GDP同比比值看，剔除非常年份2015年之后，2003-2023年第二产业用电量弹性核心为0.95，波动区间为0.4-1.6；2018-2023年核心为0.9，波动区间为0.4-1.3。

　　第二产业用电量同比与第二产业不变价GDP同比比值看，剔除非常年份2015年之后，2003-2023年第二产业用电量弹性核心为0.92，波动区间为0.4-1.5；2018-2023年核心为0.96，波动区间为0.5-1.4。

　　2024年1-6月，电气机械行业用电量同比增长25.7%，低于2023年的28.7%；上半年电气机械行业规上工业加多值同比增长4.7%，低于2023年的12.9%；上半年太阳能电板产量同比增长17.8%，低于2023年的54%。

　　剔除电气机械行业后，2014年上半年第二产业用电量弹性（以不变价GDP为分母）为1.23，低于剔除前1.38的弹性0.15个点。剔除电气机械行业后，2018-2023年第二产业用电量弹性核心为0.85，低于剔除前的0.9。

　　扣除城乡住户用电、批发零卖行业、电气机械行业用电量后，上半年全社会用电量同比增长7.1%。

　　追溯历史，第二产业用电量弹性的类“V”字型特征，与中国经济增长结构的切换关连。从第二产业用电量弹性的趋势看，2003年-2015年时候呈现核心下移的特征，其中2010-2011年大界限稳增长后光显反弹，而后再度掉头向下；2015年之后冷静开发，用电量弹性核心呈现小幅上移的特征。咱们剖释这一趋势特征背后，反应了中国制造业结构的转型和变化经过，制造业增长冷静从高耗能的重工业向以中游装备制造开动为主。以此相映射的，四大高耗能行业占二产用电量比重自2014年见顶后快速下行，中游装备制造用电量占比单边上行，2020年后上行占比上行斜率光显加速（图5）。

　　四大高耗能行业（非金属矿成品、玄色冶真金不怕火、化工、石化真金不怕火焦）占第二产业用电量比重在2003-2014年时候在33%-36%之间的高位，而后插足单边下行，本年上半年占比为29.7%，低于2023年的30.2%。

　　2003-2017年，中游装备制造（通专用开导、谋略机通讯电子、电气机械、仪器姿色）用电量占比由5.7%上行至7.4%；2018年（加多了汽车、铁路等其他交通输送开导制造）占比为9.4%，2020年后占比快速晋升，本年上半年达到12.2%，高于2023年的11.8%。

　　浮浅总结，一则在新的产业结构和高温等外生成分影响下，“电力弹性通盘”会有变化，但扣除这些成分影响后，和经济增长情况仍基本匹配，仍是不错看成揣度和考证经济增长绩效的贪图；二则在“指引企业减少单纯扩大产能的制造花样”的策略布景下，二季度起部分新产业供给也有休养迹象，比如7月电气机械行业固定钞票投资、太阳能电板产量增速等均有光显回调，温存其对后续用电量的影响，咱们预计重叠后续气温渐退，频年的1.2-1.3倍可能仍会是电力弹性通盘的能够核心；三则淌若寰球高温是一个中弥远趋势，它关于坐蓐、耗尽及用电量的结构影响仍需温存。

　　风险教导：用电量统计口径休养可能影响测算效果，其他影响成分未在文中穷尽，产业链影响无法悉数通过单一滑业影响剔除，经济短周期、出口、固定钞票投资等周期波动成分可能对用电量产生影响。

　　[1]https://www.cpnn.com.cn/news/xwtt/202407/t20240731_1724225_wap.html

　　[2]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1805002261045696375&wfr=spider&for=pc

　　[3]https://www.cinn.cn/p/313964.html?f=pad

　　[4]https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202408/content_6969939.htm

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连累裁剪：韦子蓉