中信证券研报觉得，宏不雅总量运行虽仍有压力，但测度政策会不竭聚焦新动能，带来其全面发力，经济结构中的亮点将愈加突显。测度工业景气将延续较快复苏，投资保持“制造业>基建>房地产”的样子，浮滥结构上呈现服务浮滥仍有韧性的特征，出口在补库周期和“一带沿途”经济体的带动下趋势性回温。测度全年GDP有望完成5%的增长目的。畴前3年压制A股表现的经济动能休养、本钱商场生态、中好意思策略博弈这三大叙事都将迎来首要拐点，跟着政策、价钱、外部三类信号徐徐考据，下半年A股商场将迎来年度级别飞腾行情的起原，政策起效与盈利质地改善是主驱动，建议把执策略窗口理睬大拐点，竖立重点从红利低波徐徐转向绩优成长。

　　主题｜2024下半年投资全景图

　　摘录

　　宏不雅总量运行虽仍有压力，但测度政策会不竭聚焦新动能，带来其全面发力，经济结构中的亮点将愈加突显。测度工业景气将延续较快复苏，投资保持“制造业>基建>房地产”的样子，浮滥结构上呈现服务浮滥仍有韧性的特征，出口在补库周期和“一带沿途”经济体的带动下趋势性回温。测度全年GDP有望完成5%的增长目的。畴前3年压制A股表现的经济动能休养、本钱商场生态、中好意思策略博弈这三大叙事都将迎来首要拐点，跟着政策、价钱、外部三类信号徐徐考据，下半年A股商场将迎来年度级别飞腾行情的起原，政策起效与盈利质地改善是主驱动，建议把执策略窗口理睬大拐点，竖立重点从红利低波徐徐转向绩优成长。

　　全球商场：瞻望2024年下半年，国外主要经济体基本面和政策可能缓缓走向分化。测度好意思联储年内可能不降息，通过利率保管高位赓续按捺需乞降通胀。建议资产竖立排序：股票＞商品＞债券。好意思股方面，测度下半年好意思股盈利复苏扩散，或迎来格调轮动，良善现款流充裕、估值合理、受益投资上行周期三条干线。港股方面，外部扰动缓解、国内务策聚力、红利税减免预期、成长股的从头融会四大动能带来的影响或可不竭，港股反弹仍具韧性，良善大金融、浮滥+科技、浮滥电子三大干线。

　　债券商场：瞻望下半年，测度10年国债利率核心仍将趋于回落；信用债“慢牛”行情料将不竭，精挑细选之下信用商场仍有逾额收益空间；转债商场波动中机遇可期，行业层面以经济新旧动能切换为核心，兼顾从上至下与从下到上。

　　图片来源：中信证券考虑部预测、绘画

麇集新动能，理睬大拐点

　　宏不雅层面：聚力新动能

　　本年以来，宏不雅基本面在新旧动能休养下出现分化。制造业投资表现亮眼，地产、基建投资压力不竭加大。7月将召开党的二十届三中全会，测度将以财税、国企、金融、科技及能源等经济体制更动为抓手，开启中国式当代化新征途。同期，放眼全球，好意思国大选是牵动下半年地缘局面的干线，好意思国承诺着实度的系统性下降可为我国酬酢梗阻与企业出海创造机遇，但局部性的地缘冲突或将牵动全球风险偏好。

图1：经济增长动能休养下的四个宏不雅新特征

　　贵寓来源：中信证券考虑部绘画

图2：4月政事局会议建议的三中全会主要想路

　　贵寓来源：中国政府网，中信证券考虑部

　　财税更动：测度央地事权将更多与财权匹配，一方面中央将主动承担更多跨区域的寰球服务类开支，作念到东说念主地钱相挂钩；另一方面，徐徐增多径直税比重，为场地创造稳重税源。

　　国企更动：短期看，国资委或通过饱读吹上市公司回购、加大现款分成、大股东增持、实施股权激励等面目改善市值管理。中期看，国企资产证券化空间较大，通过策略性并购重组，注入优质资产、剥离不良资产，公司不错扩大限制，提高盈利能力。永恒看，ROE和效率不竭普及才是制胜之说念。

　　金融更动：一方面，不竭化解地产、场地债务和中小金融机构等重点畛域风险。另一方面，新“国九条”照旧指明本钱商场更动标的，后续良善政策落地，包括严格把关本钱商场“一进一出”、推动加强投资者申诉、提速一流投资银行和投资机构建设、加速中长线资金入市等。

　　科技创新：以科技体制更动相沿新质坐褥力发展，新式举国体制或是更动重点。一方面，测度7月的二十届三中全会将会系统申诉新式举国体制内涵。另一方面，新质坐褥力成为政策层关冷静点，其科学内涵及发展想路不断明晰。测度三中全会后多个创新畛域将取得政策救助，如低空经济、数字经济、生物医药等。

　　能源更动：双碳目的与能源安全策略下，电力体制更动依次加速，寰宇赈济电力商场体系或徐徐建成。同期，能源绿色低碳转型的弥留性突显。能耗和碳减排目的或徐徐由“硬经管”转为“碳器用”，或增强对多余产能行业的环保经管，普及企业绿色成本，驱动产业结构转型升级。

财税更动：央地事权将更多与财权匹配

　　贵寓来源：财政部，《中国财政年鉴》，Wind，中信证券考虑部

　　国企更动：国资委将市值纳入央企弘扬东说念主窥探，多渠说念鼓吹央国企市值普及

　　贵寓来源：国资委，证监会，中信证券考虑部

　　图5：金融更动——落实本钱商场“1+N”政策，守住地产、场地债等风险底线

　　贵寓来源：国务院，证监会，中信证券考虑部

　　图6：能源更动——电网的双向供需互动运行模式

　　贵寓来源：中信证券考虑部绘画

　　图7：科技创新——新质坐褥力成为政策层关冷静点

　　贵寓来源：赛迪参谋人，华为官网，北京寰球数据开放平台，中信证券考虑部预测

　　瞻望改日，虽宏不雅总量运行仍有压力，但测度政策会不竭聚焦新动能，带来其全面发力，经济结构中的亮点将愈加突显。其中，测度工业景气将延续较快复苏，投资保持“制造业>基建>房地产”的样子，浮滥结构上呈现服务浮滥仍有韧性的特征，出口在补库周期和“一带沿途”经济体的带动下趋势性回温。物价方面，两大价钱方针照旧走出年内低点，PPI或将在资源品加价的驱动下和缓回升，CPI料将在猪周期回转、服务价钱等相沿下小步飞腾。货币政策方面，年中或有降准、推动入款利率和LPR下调的操作，社融增速或呈现先上后下的趋势。测度全年GDP有望完成5%的增长目的。

表1：宏不雅政策瞻望及主要经济方针预测

　　贵寓来源：Wind，中信证券考虑部预测

　　A股商场：下半年将迎来年度级别飞腾行情起原

　　畴前3年压制A股表现的经济动能休养、本钱商场生态、中好意思策略博弈这三大叙事都将迎来首要拐点。一是“先立后破”的经济新旧动能休养奏效初显，高质地发展下企业将淡化限制，戒备盈利，幸免恶性竞争；二是新“国九条”从头定位商场投融资功能，以投资者为本重塑商场生态，提高A股申诉预期；三是中好意思策略博弈的天秤向中国歪斜，中国的策略主动性缓缓增强，在全球事务中阐扬更弥留的作用。

　　跟着政策、价钱、外部三类信号徐徐考据，2024年下半年A股商场将迎来年度级别飞腾行情的起原。政策信号方面，聚焦三中全会更动优先落地畛域，新质坐褥力强化经济新动能；价钱信号方面，新旧动能自若切换下，重点不雅察核心城市房价企稳与控产保价后果；外部信号方面，好意思国的全球影响力缓缓虚弱，中国的酬酢正在主动破局。

　　判断2024年下半年商场行情，政策起效与盈利质地改善是主驱动，A股下一阶段的投资范式将是淡化限制、戒备盈利，从景气投资的PEG框架转向解放现款流增长溢价，以高质地发展普及投资申诉率的阶段。三季度将过问信号不雅察期，政策后决然定节拍，盈利开发决定趋势，外部身分决定空间。建议把执策略窗口理睬大拐点，竖立重点从红利低波徐徐转向绩优成长。

　　图8：2024年下半年A股商场投资策略

　　贵寓来源：中信证券考虑部

表2：2024年中证800企业盈利增速预测（%）

　　贵寓来源：Wind，中信证券考虑部预测

　　全球瞻望：分化生长新机，股票＞商品＞债券

　　瞻望2024年下半年，国外主要经济体基本面和政策可能缓缓走向分化。咱们测度好意思联储年内可能不降息，通过利率保管高位赓续按捺需乞降通胀；测度欧央即将于6月初度降息，欧洲工业坐褥活动可能起先过问开发阶段；日本央行下半年或仍有2次加息，骨子浮滥需求动能的反弹后劲值得良善。资产竖立排序上，咱们觉得股票＞商品＞债券。

　　图9：各经济体所处经济周期涌现图

　　贵寓来源：中信证券考虑部

表3：2024年下半年好意思、欧、日经济瞻望

　　贵寓来源：中信证券考虑部预测

　　好意思股商场：下半年或迎格调轮动

　　好意思国银行体系储备金的上行以及“七巨头”的功绩开发是推动2022年10月以来好意思股牛市的两大能源。瞻望下半年，测度好意思股功绩复苏迎来扩散，回购和货基有望提供增量资金，但交游荟萃度和估值过高是下半年面对的主要问题。如若好意思国出现流动性超预期的向下拐点，不放置好意思股会重演访佛于客岁7 月中旬至10月底“大切小、高切低”的格调轮动行情，阶段性压制好意思股估值、连累好意思股举座表现。但跟着新一轮货币宽松周期的开启，重叠功绩复苏的扩散行情，咱们对此时点后的好意思股表现相对乐不雅。

　　行业竖立上，建议良善三条干线：① 信息手艺、可选浮滥与医疗保健等现款流充裕的行业；② 估值较为合理的能源、公用事迹和房地产行业；③ 受益于投资上行周期的建筑、工程机械、电力企业。

　　图10：2024年下半年好意思股商场投资策略

　　贵寓来源：中信证券考虑部预测、绘画

　　港股商场：反弹仍具韧性

　　4月下旬以来港股领涨全球，咱们觉得此轮港股反弹是投资者积贮了三年的悲不雅预期在逆转后，由估值开发推动。驱动本轮港股反弹的四大动能可归类为：1）外部扰动的缓解（地缘和流动性的预期）；2）国内务策的聚力（对港的五项互助及地产政策）；3）对港股通红利税减免的预期（如落地，测度将催化南向资金不竭流入）；4）对港股成长股的从头融会和订价。

　　对比2022年的三轮悲不雅预期扭转下港股的反弹，咱们判断现时港股估值开发的行情依旧具备韧性，建议良善三大干线：1）受益于政策不竭推出和悲不雅厚谊逆转的大金融板块，十分是保障和地产产业链；2）估值开发有望延续的浮滥和科技行业；3）受益于国内浮滥品以旧换新、好意思国补库存以及行业景气度好转的浮滥电子。

　　图11：港股反弹仍具韧性，良善三大干线

　　贵寓来源：中信证券考虑部预测、绘画

七大产业瞻望

　　金融产业：有用需求不足，着眼供给侧选股

　　跟着工业化和城市化过问尾声，有用需求不足成为制约金融业发展的身分。宏不雅层面，资金千里淀空转加重、基金股票刊行受阻、社会融资限制负增长等局面皆为需求不足的表现；行业层面，银行业息差收窄、保障业利差下行、证券基金业降费也在开释金融服务“供大于求”的价钱信号。在驱动经济增长的新动能明确之前，金融行业需应付社会平均本钱申诉率裁汰、高杠杆经济主体风险知道、社会低效存量资产有待周转以及新质坐褥力渴盼本钱救助等新处境。这对金融资源竖立的标的、面目和效率建议了更高的条款，金融行业需要通过供给侧更动开启从限制竞争到质地竞争的新篇章。

　　咱们建议将金融产业投资视角转向供给侧，良善那些领有降本增遵守力和生意模式护城河的公司，其中大型金融机构有望借助政策救助和限制经济性作念优作念强，当好服务新质坐褥力的主力军和难得金融稳重的压舱石；中小金融机构在行业准入和监管条款普及的环境下，需要凭借区位上风和特质策画凸起重围。

　　银行：降本增效鼓吹，估值开发可期。金融供给侧结构性更动布景下，银行业不竭服求实体经济的经由中，降本增效是现时银行策画与管理的核心主题。4月底政事局会议隐含夯实宏不雅基础的政策发力标的，重叠房地产政策优化，故意于投资者普及风险偏好，在此布景下银行板块里面弹性品种占优；低利率布景下分成逻辑仍有空间，分成孝顺的高细目性申诉仍被投资者有趣，建议良善充分演绎分成干线的大型银行。

　　保障：严监管周期将推动行业过问降本增效的新阶段，保障股贝塔行情有望不竭演绎。短期来看，咱们测度寿险行业正处于旯旮改善阶段，2024年二季度开动功绩有望实现同比改善，良善宏不雅和政策旯旮变化，建议平衡竖立主要上市公司。永恒来看，低欠债成本是保障股阿尔法的主要来源，保障公司降本增效创造永恒价值。

　　更多行业不雅点参看图12。

　　图12：金融产业投资邦畿

　　贵寓来源：中信证券考虑部绘画

　　基础关节与当代服务产业：更动开释商场化活力，分成突显新蓝筹价值

　　2024年，电力体制尤其是公用事迹订价方面进一步深入商场化更动。针对房地产商场的深头绪风险，政策不仅夯实了商场主体的背负，更通过消化库存，饱读吹真确需求开释，开发商场参与主体的信心，买通了存量商品房和保障性住房的改换界限，创始了房地产的新发展模式。公用事迹企业、物业服务企业、龙头地产公司、龙头建筑公司、行运物流企业、建材企业，纷纷不同程度普及分成水平，愈加戒备股东申诉。总体来看，产业链蓝筹公司的股息率更具诱导力了。

　　瞻望2024年下半年，宏不雅经济稳中向好，大巨额企业的盈利和股东申诉都将过问上行通说念，尤其和永恒利率比拟具备诱导力。咱们测度基础关节和当代服务产业投资将聚焦政策更动开释产业活力+红利竖立静待估值开发两条干线伸开。

　　电力公用：电力体制更动正在路上，赞成服务商场的发展将受益于完善价钱机制。现时电力需乞降缓增长，公用事迹企业盈利能力测度不竭改善，咱们测度绝大巨额咱们秘密的公用事迹公司都能实现双位数的功绩增长。低利率的环境不仅对企业策画故意，也突显了公用事迹公司当作高股息资产的价值。

　　地产：政策高度良善房地产风险，并长途收尾资产价钱不竭着落的恶性轮回。2024年5月之后，政策出台的速率彰着加速，有用开释真确需求、积极消化存量供给。尊重商场供求规定的政策，正在开发商场参与主体的信心。咱们测度，2024年中期从核心城市核心区域开动，房地产商场将过问浪潮式复苏的阶段。尽管永恒而言，中国房地产开发的总体限制照旧见顶，但具备东说念主口和产业后劲的15-30个核心城市，房地产开发的空间依旧广泛。

　　建筑：行业仍将受益于基建拉动投资，国内基建改日增量或将更多来源于新基建标的，看好国资委市值窥探体系下的建筑央国企+地产政策不竭缩小下涉房企业的基本面休养+国外工程商场扩容不竭赋能国外企业增长三条干线。

　　更多行业不雅点参看图13。

　　图13：基地产业投资邦畿

　　贵寓来源：中信证券考虑部绘画

　　制造产业：良善顺周期复苏和长周期高景气赛说念干线

　　制造业自2023年以来不竭接头的“预期差”和“去产能”在2024年上半年已徐徐淡化，主要重要词为中好意思“补库共振”偏激强弱变化。中国体现为平缓补库，同期上游资源品通胀速率快于中卑鄙需求复苏速率，因此中游制造在利润率层面一定程度承压。好意思国体现为宏不雅需求及预期下行期的补库周期并不枯瘦，从而不竭带动我国出口链公司景气延续。

　　瞻望2024年下半年，上游通胀能否不才游复苏的布景下不竭向下传导决定着中游制造业能否显赫量利王人升。此外，国内开采更新更正、国外经济不竭高韧性、电力开采/输送开采等板块的长周期景气以及地产/军工等行业的底部开发为我国制造业提供了较强韧性和弹性预期。制造产业中工业品、军品和浮滥品均呈现出各自的复苏逻辑。

　　总体看，顺周期复苏重叠开采更新更正政策加速通用制造业、电力开采及浮滥需求回暖。部分板块与经济周期干系度低，保管着较长周期的景气度，其长周期景气的孝顺身分主要有逆周期开采投资（如特高压、核电等畛域的建设）、装备及电器出海（电力开采、新能源、船舶、叉车、油服、器用、家电等）、不竭国产替代和自主可控的条款（农业机械、工业母机、半导体开采等）、新手艺迭代（光伏及电板新手艺、新兴能源及储能、东说念主形机器东说念主及低空翱游器、新制火器等智能装备等）。因此咱们看好下半年制造业不竭开发及估值核心上行，行情有望取得EPS和PE的双维度相沿。推选顺周期复苏以及关于短周期免疫的长周期高景气赛说念两条干线。

　　图14：制造产业投资邦畿

　　贵寓来源：中信证券考虑部绘画

　　医疗健康产业：下半年拐点机遇彰着

　　2024年上半年，医药行业赓续延续近十年来最严厉的医疗反腐风暴，从临床端到产业端都受到了较大程度的影响，同期重叠近期国际地缘政事身分带来的不细目性变化影响加深，以及在医保和卫健委新一届引导班子赓续强化集采扩面和医保控费的进一步碾儿业更动压力下，咱们觉得医疗健康产业加速过问大破大立的新周期，产业弱肉强食下的整合、荟萃度普及、创新破卷等一系列趋势也开动加速诞生，同期也拉开了产业成长的新篇章。

　　咱们觉得2024H2恰是在底部布局医药行业优秀赛说念和企业的最好契机，建议从横向维度上，下半年围绕以下几条干线进行布局：① 甄选集采后时间的赢家，从洗牌加速下整归并购的龙头企业到部分集采受益的“赤脚”企业；② 出海破局，强化走放洋内竞争的新增漫空间模式的破卷企业；③ 行业去库存周期收尾，团结产物刚需性迎来价钱拐点进取的上游原料等底部复苏行业；④ 依靠创新破卷，围绕“创新爆款产物”取得梗阻，以及过问申诉期的真创新企业；⑤ 国企更动等新政大潮下迎来积极变化的品牌企业；⑥ 开采更新更正举国体制新政下的板块机遇。

　　图15：医疗健康产业投资邦畿

　　贵寓来源：中信证券考虑部绘画

　　科技产业：良善AI 产业链创新和出海机遇

　　2024岁首于今，基于商场格调切换、地缘政事扰动等身分，中信电子、筹画机、传媒指数差异着落12%、16%、10%，通讯、汽车小幅飞腾3%、1%，表现均弱于沪深300。而获利于外资在新兴商场的竖立需求再平衡以及港股的估值性价比上风，本年以来港股商场实现更优表现，恒生指数/恒生科技指数差异飞腾14%/8%。瞻望2024年下半年，咱们判断在产业政策、手艺创新及出海的推动下，科技板块将迎来投资机遇，投资干线将依然围绕AI 产业链创新伸开，同期兼顾出海等细分板块结构性契机。

　　AI产业链：咱们判断科技行业基本面将不竭改善，AI依然是下半年板块投资的核心干线。①算力产业与国产替代：数通光模块、AI服务器、AIDC等基础关节及AI云筹画平台将保管高景气度，在外部环境再平衡经由中，AI芯片遐想、半导体制造等产业安全自主可控标的“长坡厚雪”；② AI欺骗：陪同国内大模子的升级与多模态的发展，咱们看好企业办公、管理、评释及互联网等诸多赛说念AI欺骗及贬责决策的落地机遇，其有望以订阅等模式完成生意化，变成“大模子-欺骗-生意化”的闭环；③ 智能终局：国内大模子端侧能力的适配、交互面目的翻新亦将带来浮滥电子、智能汽车、机器东说念主等新畛域的投资机遇。

　　出海与复苏：良善互联网、浮滥电子、汽车及新能源车、运营商等细分板块干系机遇。下半年咱们建议良善科技出海、行业创新及估值开发带来的结构性投资契机。出海标的，跨境电商带动互联网及配套服务商探索新增长弧线，手机、文娱开采、家用TV、可衣着及智能家居等浮滥电子标的存细分机遇，品牌厂商内生+外延式策略拓展增量空间；乘用车、商用车、电板等畛域全球上风彰着，板块公司出海业务百花王人放。此外，互联网与运营商板块机遇亦值得戒备：互联网板块对比国外估值性价比突显，庄重的利润与现款流、积极的股东申诉在全球投资者竖立结构再平衡下料将诱导外资回流驱动板块估值开发；运营生意绩庄重增长，优化成本用度管控，为利润增长提供故意相沿，龙头公司普及分成率与股东申诉，股息率仍具备较高诱导力。

　　图16：科技产业东说念主工智能投资邦畿

　　贵寓来源：中信证券考虑部绘画

　　图17：科技产业出海与复苏投资邦畿

　　贵寓来源：中信证券考虑部绘画

　　浮滥产业：良善预期开发，布局结构契机

　　诚然本年一季度浮滥数据举座实现自若过渡，但过问3月以后出现“分水岭”，浮滥呈现“淡季更淡”的需求特征，况兼在客岁基数不高的情况下，4月社零赓续低于商场预期，阐述住户需求仍旧疲弱。现在商场对中国浮滥商场的永恒悲不雅厚谊来自对住户消忙碌的驰念和中国东说念主口趋势抵浮滥存在潜在影响。但咱们觉得中国住户的收入增长现在仍然庄重，而东说念主口结构变迁在改日10-20年内抵浮滥影响有限。

　　咱们觉得，浮滥估值开发弹性短期愈加依赖于国内宏不雅经济环境的举座预期，经济预期抬升频频放大浮滥估值开发弹性。接洽到基数，且预期下半年经济开发带动景气回升、CPI回升减轻价钱压力，咱们觉得浮滥将保持回暖。现时浮滥竖立主要依赖于政策鼓吹、经济回升等带动的估值开发，建议积极竖立估值回落至低位的白酒、浮滥互联网、好意思妆等行业龙头。同期建议良善生猪生息板块的右侧契机，CPI回升下的餐饮产业链契机，赓续布局纺织制造订单收入到功绩杀青的弹性，及过渡到下半年的低基数期后活水增速改善的品牌。

　　中永恒，需求端良善感性浮滥（国产物牌替代）、情愿生存、手艺迭代（智能家居、生物制造等）等结构性趋势，供给端良善出海和下千里的增量契机。

　　图18：浮滥产业投资邦畿

　　贵寓来源：中信证券考虑部预测、绘画

　　能源与材料产业：良善商品需求回暖预期和新兴产业材料契机

　　商品：良善需求回暖预期，资源品价钱存在相沿

　　2024年以来，受益于供给经管以及通胀布景下商场对商品投资的热度普及，上游资源品板块举座表现强势。同期受到国内经济“温差”以及国外原料供应扰动等身分影响，细分板块分化，全球订价的品种如黄金、铜、原油等商品价钱大幅飞腾或呈现出较高的韧性，国内订价的品种如螺纹钢、能源煤等价钱则表现疲软。

　　瞻望2024年下半年，2024年资源品行业投资的主要利空来自对中国地产需求走弱的担忧，跟着国内地产、开采更新、浮滥品以旧换新等政策的出台，重叠能源转型等标的浮滥的不竭高景气，2024年下半年国内需求回暖预期不断强化。国外方面，流动性宽松与再通胀交游反复拉锯，但受益于新兴经济体制造业回暖以及西洋潜在补库需求，加上地缘政事冲突激勉的供应链风险居高不下，资源品价钱存在相沿。

　　① 测度供给侧逻辑仍将延续，建议良善具备永恒供给经管或短期扰动升级带来加价效应的原油、铜、锡、磷矿、锰矿等品种。② 国内务策不竭推出以及国表里共振补库带来的需求回暖预期下，测度铝板块将延续强势，钢铁和煤炭则存在利润从头分派和价钱和缓复苏预期。③ 测度下半年国外再通胀与降拒绝游的博弈将不竭，重叠避险厚谊升温，贵金属板块仍为投资优选标的。

　　材料：政策、创新双轮驱动，产业机遇多元并进

　　现在材料畛域投资契机可归纳为三类驱出发分：政策与主题、行业景气及产物/手艺的创新迭代。

　　1. 政策与主题驱动的行业包括合成生物学、低空经济、氢能，现在处于发展早期，现时商场限制虽不大但后劲富饶，投资契机频频随从特定政策的出台和商场格调的变化出现；

　　2. 半导体、核电、海缆等行业已度过最早的初创期，其投资契机主要由产业景气变化驱动，在特定时候点干系材料受行业β驱动而具备高增长后劲；

　　3. 第三类驱动主淌若产物/手艺的创新与迭代，如锂电超充时间开启，对电板材料建议新条款。C919需求普及对高温合金及干系产业链有所带动，华为超等充电桩的布局中蕴含碳化硅和液黑枪线投资契机，固态电板的发展与渗入率普及也带来了固态电解质的需求，汽车轻量化的趋势也带来镁合金需求的普及，个体行业黑科技的梗阻也有望带来新的增长点。

　　瞻望2024年下半年，① 合成生物学、低空经济、氢能等新兴产业有望在政策的推动下荣华发展；② 半导体、核电、海缆行业由产业景气驱动，利润延伸预期明确；③ 锂电材料、高温合金、充电桩液黑枪线等材料受益产物/手艺的创新迭代，干系产业链趋势向好。

　　图19：能源与材料产业（商品）投资邦畿

　　贵寓来源：中信证券考虑部绘画

表4：能源与材料产业（材料）投资契机一览

　　贵寓来源：各公司财报、官网，中信证券考虑部预测

投资策略

　　综上，A股商场下半年还需不雅察三类信号，现时依旧建议信守红利策略，重点聚焦现款申诉的稳重性，合适侧目盈利周期性波动显赫、投契性资金密集的行业，赓续良善解放现款申诉率稳重的水电、核电，保费稳重增长的财险。

　　跟着上述三大信号的不断考据以及投资范式的转变，以沪深300为代表的、具备不断普及解放现款流增长能力的绩优成长股或徐徐占优，重点良善银行（资产质地预期改善绽放重估空间）、机械（开采更新更正和出海竞争）、家电（竞争样子稳重、国外业务延伸和去地产标签）、电子（浮滥电子出海、AI创新、半导体自主可控）、新能源（兼并重组优化样子、出海破局）等制造业龙头，产业周期筑底企稳的医药（产业整合、出海破局）以及港股的互联网和浮滥龙头。

　　好意思股商场，建议良善三条干线：① 信息手艺、可选浮滥与医疗保健等现款流充裕的行业；② 估值较为合理的能源、公用事迹和房地产行业；③ 受益于投资上行周期的建筑、工程机械、电力企业。

　　港股商场，建议良善三大干线：1）受益于政策不竭推出和悲不雅厚谊逆转的大金融板块，十分是保障和地产产业链；2）估值开发有望延续的浮滥和科技行业；3）受益于国内浮滥品以旧换新、好意思国补库存以及行业景气度好转的浮滥电子。

　　图20：竖立重点徐徐从红利低波转向绩优成长

　　贵寓来源：中信证券考虑部

债市投资策略

　　利率债方面，测度2024年下半年10年国债利率核心仍将趋于回落，三季度或保管2.2%~2.4%区间轰动，过问四季度10年国债利率料在货币政策宽松预期升温及降息落地驱动下或向下梗阻2.2%低点。

　　信用债方面，“慢牛”行情料将不竭，精挑细选之下信用商场仍有逾额收益空间。从趋势看，利差低位波动加大，需警惕休养风险。

　　可转债方面，以经济新旧动能切换为核心，兼顾从上至下与从下到上，良善出海产业链、能源和公用事迹、央国企转债、产业主题催化、大浮滥板块等。

表5：2024年下半年债市策略瞻望

　　贵寓来源：中信证券考虑部预测、绘画

风险身分

　　国外经济加速衰败；地缘政事风荼毒化；海表里宏不雅流动性超预期收紧；好意思欧经济与通胀超预期；日本通胀及薪资增长可不竭性弱于预期；好意思联储超预期加息；好意思国职业商场超预期彰着降温；中好意思科技、贸易、金融畛域摩擦加重；汇率大幅波动风险。

　　国内务策或经济复苏不足预期；当然灾害风险；监管政策收紧导致融资环境恶化；行业竞争加重；个别信用事件冲击商场；银行资产质地超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；各公司策略鼓吹不足预期；宏不雅经济增速下行影响住户钞票；住户投资资管产物意愿保持低位；本钱商场大幅波动；房地产复苏不足预期或房价大幅波动；利率大幅波动或信用风险超预期；钞票管理行业竞争加重超预期；长端利率下行；代理东说念主零星；保单销售低迷；巨灾耗损超预期；正股价钱大幅着落风险，强赎风险，到期赎回风险，下修被否或下修幅度不足预期风险，转股价钱大幅休养风险，解禁与减持冲击风险，估值下行风险，转债信用风险，正股与转债退市风险；宏不雅经济增长乏力导致国内务府与企业 IT 支拨不达预期的风险；干系产业政策不达预期的风险；企业新业务投资导致利润与现款承压的风险；企业核心手艺、产物研发进展不足预期的风险；产业细分热点标的竞争加重的风险；新产物研发及商场奉行不足预期；手艺逾越引起行业样子剧烈变化；行业本钱开支力度不足预期；产业景气规复不足预期；国外对我国半导体行业为止加码；手艺梗阻不足预期；通用制造业复苏低于预期，板块结构性分化风险加重；部分地区原土化坐褥加速影响出口商场；周期类开采周期发展不足预期；发达国度衰败压制出口的风险；核心零部件受制入口的风险；新增光伏装机不足预期；新增风电装机不足预期；硅料投产速率不足预期；电力系统投资不足预期；储能、充电桩等奉行速率不足预期；电力开采出海不足预期；队列火器装备建设与采购低于预期；军工畛域国企更动不达预期等；用电需求不足预期；商场交游电价大幅下降；燃料成本大幅飞腾；心仪造价上行；新能源消纳风险加重；来水不足预期；环保政策趋严；企业国外资产的策画风险；企业新增产能建设进程不足预期；原材料、物流价钱大幅飞腾风险；食物安全问题；对外投资风险；手艺研发风险；成本用度管控不足预期；企业业务或产能拓张不足预期；头部主播负面舆情风险；大客户压价风险；带量采购风险；一级商场生物制药企业融资热度下降风险；高值耗材降价力度和集采进程超预期风险；创新药临床研发失败风险；医疗服务医保政策风险；医疗事故风险。